12 月 8 日，就在网飞（Netflix）宣布以 827 亿美元收购华纳兄弟探索（简称为华纳）仅仅三天后，好莱坞老牌巨头派拉蒙天空之舞（Paramount Skydance）发起反击——向华纳提出了总价高达 1,084 亿美元的全现金“恶意收购”。

从 9 月最早传出派拉蒙有意收购华纳，到网飞中途介入并率先达成协议，再到如今派拉蒙报价反击。这场华纳之战的本质，已不再是单纯的企业并购，而是流媒体战争进入下半场后，网飞和派拉蒙作为新旧媒体不同的行业整合策略。

作为此次的争夺对象，华纳持有好莱坞最为顶级的资产组合：从蝙蝠侠、超人等 DC 超级英雄 IP，到《哈利·波特》《指环王》等全球知名系列，再到 HBO 旗下《权力的游戏》等现象级剧集。

在流量红利见顶、内容成本飙升的当下，这些经过数十年验证的影视资产，可以说是未来全球娱乐市场的硬通货。对于任何一家想要在未来十年留在牌桌上的玩家来说，华纳都是不可错过的关键筹码。

对网飞而言，收购华纳是其“平台效率至上”逻辑的延伸。经过十年的高速狂奔，流媒体市场已从“跑马圈地”转向“存量博弈”。虽然网飞拥有强大的算法和庞大的用户基数，但其原创内容（如《鱿鱼游戏》）往往缺乏长达数十年的生命周期。

网飞的商业模式本质是“内容服务于用户增长和留存”。因此，它对华纳的兴趣高度聚焦——只想要那些能直接驱动订阅、具备全球吸引力的核心 IP 与流媒体资产（如 HBO Max、华纳兄弟影业）。

收购这些资产，能迅速弥补网飞在顶级电影 IP 和“必看”剧集上的相对短板，将其庞大的用户基础转化为更深的护城河，彻底甩开迪士尼和亚马逊的追赶。

对派拉蒙来说，发起这场收购则像是背水一战。

作为出品过《教父》《阿甘正传》等经典影片的传统巨头，派拉蒙面临着严峻的结构性危机：在流媒体时代，其自身体量难以与科技巨头抗衡；而在传统电视领域，营收又在不断萎缩。

因此，派拉蒙的逻辑是“全产业链对抗”。它收购华纳并非为了拆分，而是旨在构建一个在内容储量、制作能力、分发渠道（影院、有线电视、流媒体）上都能与科技巨头抗衡的超级媒体集团。保留并整合华纳的有线电视网络（如 CNN、TNT），意味着抓住了仍能产生稳定现金流的“现金牛”业务，并用其反哺高投入的内容创作，维持在好莱坞的话语权。

双方的商业逻辑不同，因此本次的收购范围也呈现出不同的结构。

网飞此次收购范围仅限于华纳兄弟的核心内容与流媒体资产，包括华纳兄弟影业、HBO 及流媒体平台 Max。至于 CNN、TNT 体育频道及探索频道等传统有线电视业务，则被明确排除在交易之外。这部分资产将剥离给华纳现有股东，并独立运营为一家名为“探索全球”（Discovery Global）的新公司。

派拉蒙则选择了照单全收。其方案囊括了华纳的核心影视资产以及传统有线电视业务。

这也成为了派拉蒙打击网飞的痛点。派拉蒙 CEO 大卫·埃里森（David Ellison）在周一接受 CNBC 采访时指出，派拉蒙报价不仅较网飞方案高出约 176 亿美元现金，且交易结构更为确定。

他认为，网飞的交易将使华纳股东被迫持有一家业务不完整的公司股权，其剥离后的传统电视资产价值存在不确定性；而派拉蒙的整体收购方案，则是想为这部分的资产溢价买单。

这一逻辑迅速获得了市场的响应，周一开盘后，派拉蒙股价上涨 9%，华纳兄弟探索上涨 4%，而网飞则下跌了 3%。

除了资本层面，政治与监管环境也在为派拉蒙构成利好。

此前，尽管网飞曾对通过反垄断审查持乐观态度，但就在周末，总统特朗普的表态让局势发生了微妙变化。特朗普在面对媒体时公开表示，网飞与华纳的合并可能带来市场份额过于集中的垄断问题，并称他将“密切关注”。

与此同时，由于大卫·埃里森的父亲、甲骨文创始人拉里·埃里森与特朗普的来往密切，派拉蒙正在利用这层关系展开政治游说。强调其收购更符合反垄断宗旨——即行业第一的网飞收购行业第三的华纳可能构成垄断威胁，而派拉蒙与华纳作为规模相对较小的传统媒体联合，有助于形成对科技巨头的制衡。

无论最终结局如何，好莱坞的产业格局都将面临重塑。

若网飞胜出，将标志着流媒体平台对传统制片体系的深度整合，电影的院线窗口期或被进一步压缩，观众大概率能以更低的成本，在线上享受更加优质的内容。

但电影院行业将遭受重创，因为传统的“制片厂”模式可能会被取消。同时，被剥离的 CNN 和 TNT 等传统有线电视业务在失去影视内容支撑后，可能会加速衰落。

若派拉蒙胜出，则意味着好莱坞将回归传统巨头结盟的模式。为了应对收购带来的债务压力，合并后的新实体可能会继续倚重院线票房收入，这对全球影院行业而言相对利好。

同时，通过整合 CBS（派拉蒙旗下）和 CNN、TNT 的新闻体育资源，新巨头将在广告市场拥有极强的议价能力。但这可能意味着观众需要面对一个庞大且复杂的传统媒体巨兽，且由于埃里森家族的政治背景，新闻舆论导向可能会发生微妙变化

对华纳董事会而言，这是一个两难的抉择：一边是网飞代表的流媒体高增长赛道，但伴随着监管风险与资产拆分的不确定性；另一边则是派拉蒙提供的全现金高溢价，虽意味着回归传统媒体整合逻辑，却拥有更高的政治安全系数与资金确定性。

这份抉择也折射出传媒行业的残酷现实：在科技与资本的双重冲击下，传统媒体企业要么被科技巨头收编，要么通过合并构筑最后的护城河，中间状态已难以为继。

1.https://www.theguardian.com/business/2025/dec/08/paramount-skydance-warner-bros-bid

2.https://www.washingtonpost.com/business/2025/12/08/paramount-launches-hostile-bid-warner-bros-challenging-netflix-deal/

运营/排版：何晨龙